文｜程强

(资料图片仅供参考)

2023年1-7月，规上工企利润同比下降15.5%，较前值回升1.3个百分点。上中下游行业间利润格局保持稳定，下游行业利润占比回升0.5个百分点。结构上，2023年1-7月，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长，并且7月原材料行业利润降幅明显收窄。2023年1-7月，装备制造业利润占规上工业的比重为34.6%，较1-6月份提高0.3个百分点。我们预计今年8月份拖累出口增速的高基数因素将逐渐消退，PPI同比读数可能保持缓步上行。此外，高炉开工率、粗钢产量等高频数据显示8月工业经济基本面呈现改善。综上所述预计短期内工业企业利润降幅将继续收窄。

▍事项：

国家统计局8月27日发布工业企业利润数据，2023年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，实现营业收入73.22万亿元，同比下降0.5%。

▍单月利润降幅持续收窄。

7月份，规上工企利润单月同比下降6.7%（前值-8.3%）。从三大门类看，按1-7月累计口径，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，制造业利润降幅有所收窄。2023年1-7月，电热燃水生产供应业利润同比增长38.0%（前值+34.1%），采矿业利润同比下降21.0%（前值-19.9%），制造业利润同比下降18.4%（前值-20.0%）。

7月我国PPI同比增速的拐点如期出现，且环比降幅也出现明显收窄，工业品下跌最快的时间已经过去，工业企业营收和利润增长的压力得到减轻。但出口和工业经济基本面两方面因素仍对企业利润构成拖累：1）7月出口不及预期。2023年7月，中国出口金额（美元口径）同比下降14.5%（Wind一致预期为下降11.4%），6月同比下降12.4%。2）7月工业经济基本面恢复势头有所放缓。根据我们测算，7月份规模以上工业增加值两年平均增速为3.8%，较前值下降0.4个百分点。在三大门类中，采矿业、制造业和电燃水生产和供应业7月份同比增速分别较前值下降0.2、0.9和0.8个百分点。

▍上中下游利润格局保持稳定，上游、下游利润占比有所上升。

2023年1-7月，上游利润增速较前值下降，下游利润增速较前值上升，中游利润增速有所分化，上游、下游利润占比增加，中游利润占比略有下降。根据我们测算，2023年1-7月：

1）上游行业利润四年平均增长23.6%，较前值下降0.9个百分点，上游利润占比17.9%，较前值上升0.3个百分点。

2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-21.6%，较前值上升1.0个百分点。

3）中游其他行业利润四年平均增长1.3%，较前值下降0.3个百分点。2023年1-7月，中游行业利润合计占比为35.3%，较前值下降0.8个百分点。

4）下游行业利润四年平均上升1.9%，较前值上升0.03个百分点，2023年1-7月下游利润占比为46.9%，较前值上升0.5个百分点。7月PPI同比下降4.4%，CPI同比下降0.3%，PPI-CPI同比增速剪刀差为-4.1个百分点，下游行业成本端压力持续缓解。

▍从结构上看，电气水行业和装备制造业利润保持较快增长，原材料行业利润降幅明显收窄。

2023年1-7月份，电热燃水生产供应业利润同比增长38.0%，增速较前值加快3.9个百分点。夏季是用电高峰，发电量增长加快，2023年1-7月份，电力行业利润增长51.2%，增速较前值加快4.7个百分点。2023年1-7月份，装备制造业利润同比增长1.7%，增速高于规上工业17.2个百分点。2023年1-7月份，装备制造业利润占规上工业的比重为34.6%，较1-6月份提高0.3个百分点。2023年7月，原材料制造业利润同比下降7.7%，降幅较上月收窄29.6个百分点，带动规上工业利润改善。

▍企业毛利有所下降，资金周转延续放缓。

7月末，工业企业百元资产实现营业收入为79.0元，同比减少6.2元；比较而言，2023年1-7月，工业企业营业成本为62.40万亿元，同比增长0.2%，百元营业收入中的成本同比增加0.62元，这使得营收利润率同比降低0.95个百分点至5.39%。7月末企业应收账款平均回收期为63.6天，同比增长6.3天。

▍预期短期内工业企业利润增速将继续改善。

出口方面，从8月份开始，拖累出口增速的高基数因素将逐渐消退。2022年8月和9月出口增速分别为6.5%和4.9%，较2022年5-7月（16%-17%左右）有所下降，因此2023年8月份出口增速有望较7月回升。工业经济基本面方面，高频数据显示8月工业开工率、工业产品产量指标多数同比改善。根据我们测算，截至8月25日，8月247家钢厂高炉开工率均值为83.7%，较去年8月上升6.9个百分点；截至8月20日，8月国内日均粗钢产量较去年同期上升7.9%。

价格方面，随着6月以来国内稳增长政策窗口开启，上游大宗商品价格持续上涨，并且逐渐传导至中下游工业品出厂价格，我们预计未来几个月PPI同比读数可能保持缓步上行。

综合考虑，预计短期内工业企业利润降幅将继续收窄。

▍风险因素：

中美冲突激化，出口面临的外部环境恶化；内外需求复苏不及预期。

本文源自：券商研报精选